فروض کمکی
از انتقادات دیگری که بر ازمون شیلر وارد گردیده انست که فرضیه مورد ازمون یک فرضیه مشترک است و دقیقا معلوم نیست که چه چیزی ردشده و لذا رد ازمون برچه موضوعی دلالت می نماید.فرضیه فوق دارای سه عنصر اصلی است.اول اربیتراژ به وسیله افراد ریسک خنثی است که می توانند دریک نرخ بهره حقیقی ثابت فرض نمایند.دوم انکه این افراد انتظارات عقلایی دارند سوم انکه حبابهای عقلایی وجود ندارند.
ازمونهای واریانس نمی توانند بین این منابع رد فرضیه تفکیک قائل شوند.ما می دانیم که عنصر اول فرضیه مشترک نمی تواند درست باشد یعنی نمی توان گفت که نرخهای کوتاه مدت ثابت هستند و یا سرمایه گذاران ریسک خنثی هستند.عنصر دوم نیز ممکن است درست نباشند یعنی ممکن است افراد انتظارات عقلایی نداشته باشند.بعنوان مثال هیجانات انی می توانند نقش مهمی در قیمت گذاری بازی نمایند.(شیلر_1984)و سامرز(1986)خاطرنشان ساخته اند که هیجانات اگر به بیش از حد یا کمتر از حد ارزشگذاری طولانی سهام منتهی شوند بسیار شبیه حبابهای عقلایی خواهند بود)بنابراین به دلیلی درست نبودن اربیتراژ عقلایی و نه بخاطر حبابهای عقلایی ممکن است فرضیه مشترک غلط باشد.
به نظر می رسد که راه چاره ایی وجود داشته باشد چرا که فرضیه مشترک اربیتراژ و انتظارات عقلایی می توانند مستقل از سومی یعنی در غیاب وجود حبابها ازمون شوند.این در واقع همان کاری است که ازمونهای״بازار کارا״برای سالهای متمادی انجام داده اند.
درباره معادله اربیتراژ درنظر گرفته می شود:
این معادله دلالت بر ان دارد که:
(۴)
که در ان:
معادله(4)را می توان با رگرس کردن سمت چپ روی هر عنصری از مجموعه اطلاعات ازمون نمود.اگر متغیرها در
بطور سازگار کمک کنند تا بازدهی مازاد واقعی انچنان که در سمت چپ معادله(4)تعریف شده پیش بینی شود، معادله اربیتراژ رد می گردد.متاسفانه توان این ازمون نسبتا پایین است.گرچه شواهد زیادی وجود دارد که معادله(4)رد می شود اما معلوم نیست که ایا می توان رد شدن بوسیله ازمونهای فرار بودن را توضیح دهد یا خیر؟